沈明高:中国再平衡五大要点:从高增长转向高质量

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   未来五年,中国全面建成小康社会、跨越“中等收入陷阱”、超越美国成为世界第一大经济体,全部时会不可能 一一实现,市场对十九大没人 经济新格局充满期待。他们认为,近来一系列“再平衡新政”的推出表明,新格局已然在孕育中,可是我 阵痛还未到来。

再平衡新政

   习近平总书记在十九大报告中首次提出,中国经济已由“高速增长阶段”转向“高质量发展阶段”。报告中所论述的房地产政策、供给侧改革、美丽中国等,是对现有政策的进一步背书。从房地产政策急冻,到制造业去产能、金融去杠杆,再到全国金融工作会议明确提出地方政府债务终身制和国有企业去杠杆,再到最近的环保督察等,全部时会从供给侧深层抑制低效投资、推动增长再平衡。

   哪些政策变化,不可能 预示了十九大后新的政策方向。重要的是,哪些政策大都与市场预期的改革或再平衡方向一致。到目前为止,市场对“再平衡新政”关注占据 问题不可能 低估,主要有两方面的愿因 :第一,现有政策行政色彩浓重;第二,哪些政策或是一时之选,投资者担心当经济再次变慢时,政策不可能 会反转。

   十九大报告传递的一两个 重要信号是,政策反转的概率很小。他们认为,十九大没人 ,中国政府将展现政策定力,适度容忍经济增长变慢。当然,你这个 判断的一两个 重要前提条件是,经济增速不必快速下滑。

对增长变慢容忍度提高

   哪些再平衡政策的出台对经济增长的负面影响是预料之中的。不可能 哪些政策方向得以持续,长期利好经济,但短期增长将面临你这个 压力;2018年投资增速将在今年的基础上进一步变慢,中国官方季度GDP增速或自1994年以来首次(4009年一季度除外)挑战6.5%的关口。

   总结起来,未来投资增长变慢,主要源自以下有几个方面:第一,“冻产”降低房地产市场流动性和投资价值;第二,金融去杠杆致流动性趋紧、资金成本提高;第三、供给侧改革和环保督察制约产能投资;第四,地方政府债务终身制和国有企业去杠杆,致使基础设施投资变慢,这或为下一阶段经济变慢的新特性;第五,除上述因素之外,短期之内也占据 着国有企业挤出民间投资的不可能 。

   2016年以来,国企投资增速显著超过非国企,呈现出少有的国进民退局面,明年民营企业不必 拉抬投资增速对稳增长至关重要。然而,在产业层面上,几滴 国有企业占据 制造业的上游,控制着能源、金融等上端服务与上端产品,抬高中下游非国有企业的成本。近期数据表明,上游制造业企业的利润份额自2016年初没人 刚结束了回升,而下游企业的利润份额却不断被蚕食。除非中下游制造业不必 将成本转嫁给下游或消费者,但会 民营企业投资动力占据 问题。

   政策减法的两个 直接结果是,明年增长变慢、价格上升,即滞胀或类滞胀。具体而言,伴随着经济变慢,PPI回落但CPI上升。PPI增速相对于CPI回落,主可是我 不可能 环保去产能带来的上游产品价格上涨,不可能 不敌中下游对上游需求的下降愿因 的价格回落。未来CPI升高主要有两方面的愿因 :其一,PPI通胀每项向下游传导;其二,环保去产能推动中下游产品涨价。

   不可能 占据 着产能过剩,历史上PPI对非食品CPI的传导老是很弱。这次在去产能的大背景下,传导效应或有所改善,年底前签订明年供货合同,将体现涨价幅度。现有的数据显示,进口价格指数与PPI深层相关。进口价格指数于2017年2月达到13.9%,为2011年10月以来的新高,最近进口价格指数已下跌至8月的6.4%,这或许愿因 全球再通胀交易不可能 接近尾声,PPI明年将继续变慢。

   总体而言,明年PPI变慢、CPI加速的不可能 性较大。未来一段时间里,中国经济有“类滞胀”的趋势,供给侧相对于需求收缩是增长变慢和价格提高的主要愿因 ,这是政策重质轻量积极作为的结果,短期的调整在为长期的可持续增长做好铺垫。不可能 慢增长愿因 投资下行效率 的提高和较少对宽松流动性的依赖,最终会抑制价格的上涨,降低未来通胀的压力。

   从增长韧性和增长周期的深层来看,中国经济增速或已接近L型增长的底部。但他们认为,L型底部是一两个 区间而全部时会三根直线。按照他们估计的GDP平减指数和危机前真实GDP增速波幅粗略推算,你这个 L型增长的底部区间的中枢或在6%左右,区间范围大概率占据 5-7%之间。

经济变慢将改变哪些?

   GDP的基数效应使得中速增长的区间比中国政府预期的更宽。2010年中国GDP分别是韩国、日本、欧盟和美国的5.57、1.07、0.36和0.41倍,到2016年,分别上升至7.94、2.27、0.68和0.400倍。以目前的规模,继续保持没人 的扩张下行效率 没人不现实,推动经济再平衡,不必 适度容忍GDP增速放缓。

   未来中国经济增长的优势全部时会下行效率 ,可是我 规模。中期而言,一两个 经济新格局正在形成,可是我 转型阵痛还未到来。

   1、投资驱动的行业表现不如消费驱动

   投资驱动的快速增长不可能 没人 结束了,中国成功跨过“中等收入陷阱”的一两个 重要标志,是国内消费力量的崛起,替代投资和出口成为经济增长新动力。

   中国历来是一两个 高储蓄,低消费的国家,你这个 趋势也在占据 变化。近些年来,我其他人消费贷款占社会总贷款的比例不断提升。自4009年底以来,我其他人消费贷款占比从占据 问题14%上升到24.83%,提升超过十个 百分点;与此同时,非金融企业贷款占比从68.93%下降到61.72%。从对GDP增长率的贡献上来看,消费与投资的角色也完成了巨大的转变。投资对GDP增长的贡献一路下滑,已从4009年末的8.一两个 百分点下降到2017年第二季度的2.26个百分点,其对GDP增长的贡献也已被消费永久超越。

   2、行业集中度继续提高,关注细分行业龙头

   行业整合和集中度提高将随着供给侧改革和环保督察而加速,行业分化明显。

   第一,短期内,不可能 未来CPI表现好于PPI,中下游行业表现好于上游。

   第二,细分行业龙头得益于行业集中度提高,盈利能力随市场份额扩大和定价能力提高而改善。

   第三,细分行业龙头表现将持续好于小盘股。除行业集中度提高之外,行业龙头有较强的投资研发能力,不必 从产业升级中获益;流动性较好、业绩选者 性高的细分行业龙头,更易受A股加入MSCI没人 外国投资者的青睐。

   总体而言,规模以上制造业企业数量的增速在近几年来呈下降趋势,上游制造业甚至出現了负增长,不排除未来中下游企业数量出現负增长。在金融危机没人 的2011-2015年间,规模以上工业增加值中,私营企业的月度同比增速平均较国有和国有控股企业快7个百分点,到2016年你这个 差距缩小到4.78个百分点,今年前8个月,你这个 差距更降为-0.57个百分点。规模以上国有与私营企业工业增加值增速的相对变化,是大企业与小企业差距的一两个 缩影,不可能 考虑到规模以下企业,你这个 差距会更大。

   3、制造业与消费双升级

   借有利于低廉的人力成本,中国自4001年加入WTO后货物出口大幅增加,成为了名副我我觉得的世界工厂。然而,经过十多年的发展,中国第二产业的人工成本优势逐渐丧失。中国第二产业的人工成本占制造业GDP的比重不可能 从上个世纪90年代末期的没人400%上升到目前的45%,是低端劳动力密集型产业向外转移的主要愿因 。在环境保护和人力成本的双重压力下,工业企业的转型升级迫在眉睫。

   从国际经验来看,人均GDP与消费占GDP的比重将G20国家区分为两大阵营,发达国家与新兴市场经济。一两个 消费占GDP较高的国家不一定是发达国家,但发达国家消费占比时会比较高。中国目前消费占GDP的比重占据 G20新兴市场国家的底部,如制度性障碍得以克服,中国消费市场潜力巨大。

   代际消费升级是近年来消费升级的新动力。线上消费、消费信贷、交通出行、外购外卖和外出用餐等新的消费业态不断演进、分化,是未来中国消费市场的活力之所在,也代表了消费升级的方向。

   4、再定价

   中国经济中占据 着几滴 价格扭曲,如利率、汇率和房地产价格等。相对于你这个 国家而言,中国十年期国债收益率长期低于名义GDP增速,相对宽松的流动性推高资产价格。2013年以来,相对于名义GDP增速而言极端宽松的流动性逐渐消失,对增长和企业盈利产生压力,是行业集中度提高的根本愿因 之一。

   国际经验表明,随着人均GDP的上升,本国居民或企业持有的非本币资产占GDP的比重将逐渐提高。以美国为例,2016年美国投资者持有的非本币资产是GDP的10.6倍,而同期中国仅为1.8倍。不必 预见的是,随着中国人均GDP上升,海外资产配置将成为一两个 大趋势。

   5、由重资产而轻资产

   利率上升是经济转型过程中常见的问题图片,也是市场出清、资产重新定价和资源重新配置的必经之路。近年中美利差的扩大,不可能 是你这个 过程的没人 刚结束了,防范流动性风险,是企业家和投资者的基本功课。

   资产轻化是降低企业流动性风险的一两个 基本策略。帮助企业实现资产轻化,是未来金融服务实体经济的一两个 重要组成每项。从低利率时代向利率正常化的过程中,从重资产策略向轻资产策略转变中,经营性租赁公司是一两个 重要的金融中介,负责连通金融与实体经济,而可转债、不良资产避免和资产证券化将是不可或缺的金融产品与工具)。

本文责编:陈冬冬 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 宏观经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/106628.html 文章来源:经济学原理